2026年1月9日，港交所迎来了一位特殊的闯入者。MiniMax以每股165港元的发行价登陆资本市场，开盘大涨78.18%，首日市值冲破900亿港元。截至2026年5月下旬，其股价持续高歌猛进，最新市值已突破2400亿港元，稳坐港股AI龙头交椅。

一家成立仅四年、年营收不足8000万美元的公司，为何能撬动如此惊人的资本杠杆？

创始人闫俊杰：从河南县城到港交所

MiniMax的创始人闫俊杰，走的是一条典型的“小镇做题家+技术极客”路线。1989年出生于河南某小县城，博士毕业于中国科学院自动化研究所，清华计算机系博士后。2014年加入商汤科技，从实习生做起，约六年时间晋升至副总裁、研究院副院长、智慧城市事业群CTO。

2021年底，闫俊杰离开商汤创办MiniMax。天使轮即拿到云启资本、米哈游、IDG资本、高瓴资本的3100万美元投资。此后四年七轮融资，IPO前累计融资近15亿美元。阿里巴巴是最大外部股东。

认识闫俊杰的人描述他为“典型技术型创始人——专注产品与研发，不擅对外沟通”。这种特质直接塑造了MiniMax的基因：产品驱动，而非营销驱动。

两条增长曲线：Talkie赚流量，海螺AI赚功能

MiniMax的营收结构，是三家上市大模型公司中最独特的。

营收涨了159%，经调整净亏损只增加了2.7%。这意味着：收入在飞奔，亏损几乎没动。 如果这个趋势持续下去，MiniMax可能是三家上市大模型公司中最早看到亏损收窄到零的那一家。

再来看其2025年营收结构：

这组数据揭示了一个被市场低估的事实：MiniMax是全球营收占比最高的中国大模型公司。 73%的收入来自海外，覆盖超200个国家和地区，累计用户超2.36亿。

更重要的是，两大核心产品分别打通了内容社交和工具订阅两条产品链路：

▪️ Talkie赚“流量的钱”：这是海外AI陪伴社交赛道的头部产品。2025年2月月活已达2636万人，排名出海AI应用第一。收入来自用户订阅和平台内广告变现。

▪️ 海螺AI赚“功能的钱”：这是AI视频生成工具，2025年10月发布Hailuo 2.3模型后，全球创作者累计生成超6亿个视频。用户为AI视频生成能力付费订阅，属于典型的SaaS工具逻辑。

MiniMax财报中最引人注目的数字是18.72亿美元的年内亏损。但拆解亏损结构后，画面完全不同：

15.9亿美元的"金融负债公允价值亏损"本质上是一个会计幻觉。这是由于上市前发行的可赎回优先股随估值上升而产生的账面调整，属于非现金、非经营性支出。随着公司上市，这部分负债已转换为权益，未来将不再计入损益表。

真正值得关注的是2.51亿美元的经调整净亏损。在营收暴增159%的背景下，亏损额仅微增2.7%，亏损率实际上在大幅收窄。

不过，虽然C端产品贡献了67%的收入，但闫俊杰的战略目标非常明确：从"大模型公司"转向"AI时代的平台型公司"。

截至2026年初，MiniMax开放平台付费企业数量激增至约2500家，企业服务收入同比增长近200%。其核心策略是"低价换规模"。M2系列API的输入价格仅为Claude Sonnet的十分之一，在Agent自动化、多轮调用场景中具备极强的成本优势。

然而，低价策略是一把双刃剑。在研发开支高达2.53亿美元的背景下，如果定价持续偏低，B端收入的增长能否跑赢高昂的算力成本，仍是短期内悬而未决的难题。

技术版图：全模态下的差异化竞争

MiniMax的技术路线与竞争对手有着本质区别：全模态。闫俊杰的策略是"在语言、视频、语音、音乐等主要模态上，均拥有具备全球竞争力的模型"。

2026年春节期间，MiniMax的Token调用量高达2.57万亿。闫俊杰对2026年的技术展望是：“编程领域将迎来L4至L5级别的智能，从‘工具’走向‘同事级’协作。”

但全模态布局也有隐忧：战线过长可能导致资源分散。 此外，多项第三方评测指出，尽管M2.5在编码和文本润色上表现优异，但在复杂的逻辑推理和数学竞赛场景（如L-Math Hard档位）中，仍存在准确率显著低于部分国内头部模型的情况。如何在保持全模态广度的同时，补齐复杂逻辑推理的深度，是MiniMax必须正视的挑战。

此外，与同行相比，MiniMax最厚实的护城河是现金储备。截至2025年底，公司现金余额高达10.5亿美元（约76亿元人民币），加上IPO募集的约55.4亿港元，总资金充裕。以当前2.51亿美元的年经调整亏损计算，这笔现金足以支撑4-5年的经营消耗，为其提供了极大的战略腾挪空间。

然而，风险依然存在：

收入规模仍然太小：7904万美元的年收入，在全球科技行业只是一个小数字。要支撑当前2400亿港元的市值，需要未来3-5年持续保持100%以上的高速增长，容错空间极小。

海外市场的政策风险：73%的收入依赖海外，这是最大的亮点，也是最大的软肋。近期好莱坞巨头针对海螺AI提起的侵权诉讼，以及美国对中国AI技术日益严苛的监管，都是悬在头顶的达摩克利斯之剑。

即将到来的解禁潮：根据市场分析，MiniMax将在2026年7月初迎来首次大规模股份解禁，解禁规模约占总股本的39%。在目前实际可流通市值占比极小的情况下，解禁后的抛售压力可能会对股价造成剧烈冲击。

写在最后

MiniMax的故事，与智谱（押注技术深度）和滴普科技（押注行业落地）截然不同。它押注的是全球化产品力。

这条路线的独特优势在于：C端产品带来的品牌效应和自然增长能力，是其他B端公司无法复制的；全球化收入结构降低了对单一市场的依赖。但代价同样明确：全模态研发的高昂成本、低价策略对利润的压制，以及地缘政治的不确定性。

这是一个足够宏大的愿景，但也必须要用实打实的数据证明，他是否值得。

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